Las dudas y temores sobre la evolución de la cotización del dólar en cualquiera de sus versiones estaban más que instaladas entre los economistas y la población en general, atentos a las declaraciones del nuevo presidente en una campaña electoral en la que abogó por la dolarización, advirtió que iba a dinamitar el Banco Central y no dudó en calificar al peso como “excremento”.

Sin una asistencia financiera disponible en el corto plazo, reservas internacionales brutas de US$ 21.209 millones y netas en niveles negativos, las posibilidades de un canje más o menos inmediato de los pesos de toda la Base Monetaria Ampliada (unos $ 32 billones) más los depósitos en las entidades financieras solo podrían concretarse a una paridad cuyo nivel era motivo de debate entre los analistas, en un rango que iba de los $ 2.000 a más de $ 10.000, suficientes para terminar de pulverizar los ya deteriorados ingresos de la mayoría de la población.

Doce meses después, ese escenario se transformó en una realidad impensada al momento de la asunción de Milei. Ahora, las preocupaciones ya no están enfocadas hacia un dólar alto: se dio paso al reclamo en sentido contrario y la competitividad por la apreciación del peso domina la agenda de los sectores exportadores, tanto en la industria como en el agro.

Pero Milei ya venía dando algunas pistas sobre un cambio en sus planes originales de dolarización, desde pocos días después del triunfo en el balotaje del 19 de diciembre. Incluso antes, si se observa que de los $1.100 del 23 de octubre, el dólar informal cayó a $990 al momento de su asunción.

En las reuniones que encabezaba en su búnker del Sheraton Libertador, el presidente electo descartó la convocatoria a su equipo de colaboradores de Emilio Ocampo, hasta pocos días antes su preferido en cuanto a la fundamentación teórica de la dolarización.

El llamado a ocupar la titularidad del Ministerio de Economía a Luis Caputo implicó un cambio de sentido, se abandonó la idea de un inmediato levantamiento del cepo y el Gobierno priorizó el ordenamiento fiscal como eje de una política que, dejando de lado los calificativos de la campaña electoral, valorizó al peso desde un Banco Central fortalecido, para el que convocó a su habitual colaborador y socio de la consultora Anker, Santiago Bausili.

Los cambios no tocaron las bases de la ortodoxia y el nuevo gobierno recurrió a un manual tan sencillo pero, a la vez, inexplorado en la experiencia argentina: la restricción monetaria no dejó pesos disponibles para la compra de dólares, y el posterior pase del stock de pasivos remunerados al Tesoro liberó al Banco Central de un lastre que permitió bajar la Tasa de Política Monetaria 101 puntos porcentuales en un año (del 133% al 32%) sin un impacto significativo en la circulación de pesos. 

Además, la implementación del Bopreal para comenzar a saldar la deuda con los importadores fue otro instrumento para “matar pesos”, tal como lo expresó el propio Caputo.

Ajuste sin precedentes

Todo eso no hubiese sido posible sin un apretón fiscal sin precedentes, por el que se pasó a un déficit financiero y cuasifiscal sumados a que el propio Milei estimó en quince puntos del PBI en 2023 a un 2024 se encamina a cerrar con un superávit de 0,5%.

No obstante, el descenso en las cotizaciones de los dólares financieros e informal no se dio de una forma lineal ni estuvo exenta de sobresaltos. Dos días después de su asunción, Caputo anunció una devaluación del peso que generó un abrupto salto del dólar mayorista de $ 366,50 a $ 799,98, un aumento del 118,27% en un solo día. Asimismo, se dispuso que esa cotización pasaría a tener un ajuste mensual del 2%, en lo que se conoce en la jerga financiera como crawling peg.

Como el incremento de los dólares alternativos fue menor, la brecha se redujo del 192% al 28%, una diferencia que fue oscilando en los meses siguientes.

De las oscilaciones a la emisión cero

Después de un primer trimestre de 2024 de relativa calma, en la que el blue llegó a caer a $ 985 y la brecha al 13,8%, las turbulencias en el frente de las reservas internacionales dispararon la cotización, paradójicamente a la par de la desaceleración de la inflación. Fue así que el 12 de julio se alcanzó el récord de $ 1.500.

Por entonces, Caputo y Bausili pegaron un golpe de timón con el anuncio de la política de “emisión cero”, aun a costa de resentir la suba de reservas requerida por el FMI, de manera de restringir más la existencia de pesos y, así, no solo evitar la compra de dólares sino incentivar su venta por parte de empresas y particulares para el pago de obligaciones diversas.

El esquema se completó con un blanqueo de activos de más de US$ 23.000 millones que si bien no se tradujo en un crecimiento considerable de las reservas, sumó divisas al mercado formal.

Qué pasó con el dólar en el primer año de Milei: el balance en números

El comienzo y el final del primer año de la Presidencia de Milei, en lo que a las cotizaciones del dólar se refiere, puede resumirse con estos datos:

•  El dólar oficial pasó de $ 400,50 a $ 1.035, el único con un salto considerable (158,42%, luego de la devaluación), aunque si la medición se realiza desde los $ 820 del 13 de diciembre, el incremento fue del 26,22%, en línea con el crawling peg del 2% mensual.


•  El MEP subió 7%, al pasar de $ 980,21 a $ 1.048,76.


• El CCL un 8%, ya que subió de $ 992 a $ 1.071,37.


• El informal o blue pasó de $ 990 a $ 1.055, con un alza del 6,56%.

La marcada diferencia entre la variación del dólar oficial y las otras versiones dejó como resultado una reducción de la brecha:

• Con el MEP, la diferencia inicial del 144,75% cayó al 1,33%.


• Con el CCL, del 147,69% al 3,55%.


• Con el dólar blue, del 147,19% al 1,93%.

La salida del cepo cambiario, una asignatura pendiente

La historia aún tiene final abierto en una gestión a la que le faltan tres años y a la que se le sigue reclamando el levantamiento total de las restricciones impuestas por el cepo cambiario, por el momento flexibilizado a través de medidas de alcance parcial.

La reducción de la brecha a niveles cercanos a cero parecía aproximar el momento de esa decisión, pero para eso restan otras condiciones señaladas en varias oportunidades por Milei, en un prospecto que, de vez en cuando, agrega nuevos elementos.

Uno de ellos es la convergencia de la inflación con el ritmo de devaluación del peso frente al dólar oficial, un 2% que podría reducirse a la mitad.

El otro el fortalecimiento del nivel de reservas, para lo que no alcanzaría con incrementar las compras que el Banco Central viene realizando y que en un año superan los US$ 20.000 millones. Es por eso que se espera la asunción de Donald Trump el 20 de enero para iniciar las negociaciones con la nueva conducción del FMI, si se tiene en cuenta que la Subdirección suele estar a cargo de un representante del presidente de Estados Unidos.

Asimismo, se prevé que si continúa la baja del riesgo país, la Argentina retorne al financiamiento en el mercado de capitales a tasas de un dígito en moneda dura, algo que podría complementar esa inyección de dólares en las reservas internacionales.

Y, por último, completar el proceso de restricción monetaria, de manera que converjan la base “común” con la ampliada, evitando así un sobrante de pesos que podrían volcarse a la adquisición de dólares. Para muchos, la tarea en ese sentido estaría concluida a mediados del año que viene.